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家居行业的供需情况如何?依据哪些指标可判断其未来走势?

  • 产品时间:2022-05-25 17:47
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简要描述:今天我们研究的行业,其中几大龙头,自2018年以来,跌幅已经到达50%以上,形成了“团体腰斩”的态势。这,是一条超大规模的工业链。2019年,我国该行业规模以上企业数量为6410家,累计产量为8.97亿件。 然而,在多年高速生长滞后,人口红利逐渐消失,其增速也有所放缓。而且,随着卫生事件的突袭之后,这个行业也遭受攻击随之暴跌。好比,这家龙头,从2018年高位152元,一路跌至卫生事件至今的区间低位87元,跌幅到达42%。图:行业龙头走势泉源:wind而另外两家龙头,更惨。...

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本文摘要:今天我们研究的行业,其中几大龙头,自2018年以来,跌幅已经到达50%以上,形成了“团体腰斩”的态势。这,是一条超大规模的工业链。2019年,我国该行业规模以上企业数量为6410家,累计产量为8.97亿件。 然而,在多年高速生长滞后,人口红利逐渐消失,其增速也有所放缓。而且,随着卫生事件的突袭之后,这个行业也遭受攻击随之暴跌。好比,这家龙头,从2018年高位152元,一路跌至卫生事件至今的区间低位87元,跌幅到达42%。图:行业龙头走势泉源:wind而另外两家龙头,更惨。

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今天我们研究的行业,其中几大龙头,自2018年以来,跌幅已经到达50%以上,形成了“团体腰斩”的态势。这,是一条超大规模的工业链。2019年,我国该行业规模以上企业数量为6410家,累计产量为8.97亿件。

然而,在多年高速生长滞后,人口红利逐渐消失,其增速也有所放缓。而且,随着卫生事件的突袭之后,这个行业也遭受攻击随之暴跌。好比,这家龙头,从2018年高位152元,一路跌至卫生事件至今的区间低位87元,跌幅到达42%。图:行业龙头走势泉源:wind而另外两家龙头,更惨。

这家,从2018年高点36.13元,跌至当下低点15.74元,跌幅超56.44%。图:龙头走势图泉源:wind而这家,从2018年高点48.54元,跌至近期低点18.5元,跌幅超61.89%。图:龙头走势图泉源:wind这个行业就是——家居。

对于这条工业链,眼下,我们必须要研究一下,而且还要解决几个焦点问题:一是,家居行业的供需情况到底如何?宏观层面和行业层面的影响因素有哪些?二是,未来判断其行业走势,依据的指标是哪些?之前的几个逆向行业研究逻辑,白酒、免税逻辑已经比力清晰,保险、MDI还在等候,大炼化发现仅有低估但逻辑不清。同时,在行业景气度跟踪方面,近期重点研究的是家居、环保、光伏。

在我们统计的近一周(4.20-4.26)中,轻工制造的北上资金流入比例变更较小,仅0.006%。而在轻工制造子行业中,以家具净买入为主,资金流入为1.18亿元,比例变更为0.1%。图:轻工制造三级子行业资金变更情况泉源:并购优塾(壹)家居这条工业链,从上游到下游,依次为: 上游——木料、陶瓷、金属等配件,代表公司有兔宝宝、松发股份、恒林股份等; 中游——家居制造,分为定制家居、制品家居、其他家居,代表公司有欧派家居、索菲亚、敏华控股、惠达卫浴等; 下游——家居卖场,代表公司有美凯龙、家得宝、居然之家等。

图:家居工业链泉源:并购优塾 大致相识了资金流向及工业链结构之后,我们来看行业细分赛道的情况。(贰)从宏观层面来看,家居行业的驱动增长在于——城镇化率、人均可支配收入、RPI:家具(家具行业零售物价指数),它们划分代表着,家居行业未来的新增需求、更新需求、消费情况。

先来看城镇化率(新增需求)。2019年,我海内地总人口为140005万人,比上年尾增加467万人。

其中,城镇常住人口为84843万人,比上年增加1706万人;乡村常住人口55162万人,淘汰1239万人;城镇化率达60.6%。图:城镇化率(单元:%)泉源:wind 但与蓬勃国家相比,我国城镇化率另有一定差距。

凭据人口生长计划及团结国预计,2035年中国城镇化率将到达70%;2050年,中国城镇化率将到达80%。根据这个盘算,从现在起到2035年,城镇化率年化增长0.97%。

图:各国城镇化率(单元:%)泉源:恒大研究院 人均可支配收入方面(更新需求),据国家统计局网站1月17日消息:2019年,全国住民人均可支配收入30733元,实际增长5.8%。其中,城镇住民人均可支配收入42359元,实际增长5.0%;农村住民人均可支配收入16021元,实际增长6.2%。

凭据国家统计局测算,我国中等收入群体已经凌驾4亿人。陈诉预计,未来15年内,我国中等收入群体数量有望翻倍。如果根据未来15年翻倍盘算,人均可支配收入年化增长约4.73%。

接着,与美国对比来看,凭据 Bloomberg 统计,我国 2017年家庭收入 3.5 万美元以上群体占比达 7.8%,折人民币约 24 万元,由 2008 年 2.3%至 2017 年的7.8%,约莫翻了 3.4 倍。而美国收入结构占比已趋稳定,其中 20 万美元以上群体占比,稳定在 11%至13%之间。思量汇率及 CPI,中国 3.5 万美元实际购置力应低于美国 20 万美元,即前者理论对应人群更宽。

因此,可以判断:陪同经济进一步生长和财富分配,未来中国 3.5 万美元以上家庭稳定占比应高于 13%。整体来看,高收入人群上升空间较为丰裕。2018年,我国人均可支配收入增速8%,高于美国(4%)、英国(1.8%)、日本(1%)、德国(2.4%)等,消费升级会拉动改善型住房需求增长。

如果从人均口径来看,凭据Euromonitor数据,2017年,我国人均家居消费额68美元,仅为美国的15%,日本的30%,仍有庞大的发展空间。再接下来,对比日本:2017年,我国海内人均可支配收入为28228元,与日本20世纪70年月,人均可支配收入27000元人民币水平,较为相近。现在,海内人均可支配收入为42359元,如果预期未来10年能到达日本20世纪90年月末的水平(约107308.68元),那么,人均可支配收入的年化增速,约莫有9.7%。

(固然,10年到达日本现在水平可能比力乐观了点,后续数据需要修正) 图:中美家庭年收入变化泉源:申港证券 此外,凭据差别机构对中国中产阶级规模的推算,预计未来中产阶级占比可达35%以上。因此,随着我国人均可支配收入的继续提升,家具行业的潜在受众空间仍然较为辽阔。图:各机构对中国中产阶级规模推算泉源:申港证券 然后,RPI指数,是指反映一定时期内商品零售价钱变更趋势和变更水平的相对数。

家具的零售物价指数,从2018年左右就一直出现增速下降的趋势,从3%下降至0.1%。这反映出当前下游家具消费需求不高,物价走低。

同时,这一指标也受到地产行业景气度的低迷而下滑。综上来看,我国家具行业的规模总量上升空间仍较大,但家具物价指数则容易受到地产行业、下游消费需求等短期因素的影响。从这个走势图来看,该数据已经处于2008年来的低位。

图:RPI指数泉源:wind 分析完宏观的逻辑后,我们来看短期内行业高频数据,哪些信息值得关注?(叁)此处,我们从量、价两大维度,来划分分析家居行业的高频数据。首先,我们先来看量。注意,由于家居及家具装饰属于后地产工业链,因此它的行情也一定受地产颠簸的影响。

而且,家居流通一般滞后衡宇销售12个月,即,若房地产增速下行趋稳,家具行业会从低基数高增上进入稳增长。因此,地产行业的数据往往可以作为家具行业的前瞻指标。不外,家居行业比地产行业具有一定防御性,因为二次装修(周期6-8年)带来的存量市场也在增加。

宏观数据可以印证这一点:2014-2015年,房地产市场低迷,住宅销售面积均同比下滑,而家居装饰及家具行业的销售却保持稳健增长(10%左右)。因此,地产颠簸在一定水平上,只会对家具行业造成短期扰动,恒久的增长大趋势是确定的。

好,我们详细来看其量的关注指标——商品房销售面积、30大都会商品房成交面积、衡宇新开工面积、衡宇竣工面积。前两个指标反映当下消费需求、后两个指标划分反映未来的新增需求、实际交付情况。整体来看,各指标从年头至今均泛起大幅下挫,这主要是因为家居行业作为可选消费,受卫生事件影响较大。

但随地产逐步复工、需求逐渐修复。现在,3月虽仍是同比负增长,但相较2月跌幅,已经稍有缓和。

但注意,在卫生事件发生之前,2019年年底,商品房销售面积(-0.1%)、30大中都会成交面积(-3.74%)已经开始泛起小幅下降。这说明,短期内,地产消费需求并不高。

图:商品房销售面积情况(单元:万平方米、%)泉源:并购优塾 图:30大中都会商品房成交面积(单元:万平方米、%)泉源:并购优塾 不外,2019年年底,有一波衡宇竣工交付。因此,纵然短期内消费者对购房需求不高,但竣工交付的一批衡宇,对购置家具仍是刚性需求。因此,我们预期未来短时间内,房地产竣工对家居企业能起到一定的拉动效应。图:衡宇竣工面积(单元:万平方米、%)泉源:并购优塾 注意,衡宇竣工面积是决议家居行业谋划景气度回升的焦点指标。

据长城证券测算,全年装修的需求当中,有55%是竣工交付带来的。竣工带来的装修需求中,约24%是来自于地产商主导的精装房,31%来自于竣工交付后购房者自行装修。

2016年起,竣工增速由高走低,2017年竣工增速转负,家具单季零售额同比增速随之负增长。从竣工与家具零售额、家居营业收入指标来看,家居行业滞后于竣工指标约一个季度。

图:竣工面积与家具零售额、家居营业收入增速情况泉源:长城证券 另外,从恒久来看,还需要关注房地产行业前置指标——衡宇新开工面积。除去卫生事件影响,2019年年底保持8.5%的增速。但这一增速相较历史10%以上的增速,仍出现小幅回落的现象。

这讲明地产行业还未泛起显着转好迹象。预计未来依靠新房销售,拉动家具行业泛起景气度全面回升,可能性相对较小。图:衡宇新开工面积(单元:万平方米、%)泉源:并购优塾 那么,未来,家具行业的恒久增长,到底看什么? 谜底:二手房或改善型住房。

参考蓬勃国家衡宇生意业务结构,存量房市场崛起是市场纪律的恒久趋势。据《中国房地产租赁市场分析陈诉》,以美国、英国为代表的蓬勃国家衡宇生意业务结构中, 新房生意业务占比均不到 10%,而二手房生意业务占比在 65%以上,远大于海内二手房生意业务比例。而从以北京、上海、深圳为代表一线都会来看,新房生意业务比例均已降至 30% 以下,预计未来海内整体衡宇生意业务结构,有望逐步向国际市场靠拢,以二手房生意业务为主的存量房市场规模,将远大于新房市场。

图:各国二手房生意业务占比情况泉源:招商证券 此外,据住建部曾表现,2018年,我国针对各种需求实行差异化调控政策,满足首套刚需,支持改善需求。以及后续的个税修正新增的专项附加扣除,对住房贷款利息和住房租金的抵扣,客观上短期对改善型住房有显着促进。因而,整体来看,围绕二手房相关的工业链,才是我们需要恒久关注的偏向。看完量方面,再看价方面的关注指标——原质料价钱,包罗TDI、纯MDI、木料指数CTI。

TDI和MDI 同为聚氨酯的主要原料,互为替代品,但MDI毒性比TDI低。此外,它们因结构、性能差异、细分用途大不相同。

纯MDI用于PU合成革、弹性体(鞋底、实心轮胎、气动软管等)、防水涂层、胶粘剂、氨纶等;TDI主要用于聚氨酯软泡,应用于家具垫材、吸音质料、玩具等行业。不外由于TDI的剧毒性,其应用受到一定水平限制。从TDI、纯MDI价钱走势来看,由于全球卫生事件继续发酵,订单大批量延迟,导致库存高企,价钱仍处于调位调整。停止4月28日,海内TDI现货价为9400元/吨,环比增长从-0.53%至1.08%;纯MDI为14400元/吨,环比0增长。

(对MDI工业链的详细梳理,我们在专业版陈诉库中有太过析,此处不详述) 图:TDI、纯MDI价钱走势(单元:元/吨)泉源:wind 木料指数方面,在4月之前,它一直在颠簸回落,随着四月初海内卫生事件控制,家居、建材企业陆续复工,指数开始回升。图:中国木料指数泉源:wind 此外,陪同卫生事件缓和及五一假期,各种家具企业均接纳差别措施。好比,近期美凯龙出台20亿元家居消费券营销方案。在运动期间,消费者均可通过线上平台以200元购置3000元券包,内含一张400元家具通用券、一张300元建材通用券、以及设计装修家居建材券等。

同时,家居企业还推出经销商扶持政策,停止2月9日,共有142家家居企业公布帮扶政策。图:美凯龙营销方案泉源:开源证券 图:家具公司应对措施泉源:光大证券 综上来看,短期内,陪同家居业营销刺激方案陆续出台,线下家具零售和订单有望迎来修复期,但家居价钱方面仍会处于相对低位,以使用促销、折扣的价钱优势来吸引主顾回流。恒久来看,家居行业的价钱走势随全屋定制等服务、下游消费升级等,提高整体议价权。好,看完行业高频数据之后,我们再继续深入,梳理一下这条工业链重要的中期趋势:精装房渗透率提升。

(肆) 2017年以来,在精装修政策推动下,精装修市场快速生长,成为家居市场的主要推动力。据奥维云网数据,2019年,全国精装修住宅开盘量到达319.3万套,同比增长26%,全国精装渗透率到达32%(2017年渗透率15%,2018年渗透率为28%)。同时,住建部公布的“十三五计划”表现:到2020年,城镇新建民用修建全部到达节能尺度要求。城镇绿色修建占新建修建比重到达50%,新开工全装修制品住宅面积到达30%,绿色建材应用比例到达40%。

装配式修建面积占新建修建面积比例到达15%。而之所以政府加大精装房的推动,是为防止浪费,推行节约、低碳环保。整体来看,以毛坯房占比为主,精装房近年来逐步提升,从28%提升至32%,已超额完成“十三五计划”。图:毛坯房、精装房占比泉源:财富证券其中,龙头地产商精装修交付比例较高。

凭据奥维云网数据,2019年上半年,Top 10 房企精装修开盘量,占精装房市场份额到达43%,TOP30 房企占比到达55%。很显着,随着地产行业集中度不停提高,龙头房企精装修交付比例增长,动员了精装业务的加速生长。同时,也利好具备工装渠道的家居企业,谁的工装渠道推进多,未来增长也会较快。图:精装房市场份额情况泉源:华泰证券地产商,是这个工业链的焦点。

对它们来说楼盘品质极为重要,因而会像汽车工业链、消费电子工业链类似,对配件企业生产销售规模、资本实力、品牌影响力、产物质量价钱都有严格要求。以万科采筑平台瓷砖品类招标为例,投标企业需满足行业排名前20名、有大型房企战略互助履历、具备笼罩全国销售网络等要求。

因此,工装门槛较高,无形中塑造了工装渠道的竞争力。注意,凭据奥维云网数据,建材、卫浴、厨房用品等险些成为标配,设置率在95%以上,2018年增幅也近60%;瓷砖设置率靠近100%。

同时,注意,小家电设置率则在0%至20%。可见,瓷砖品类、卫浴、厨房用品(橱柜、燃气灶、抽油烟机等)是精装修交付中设置重点。

因此,随着精装修交付的提升,这些品类的工程渠道增长,也将会较快增长。这其中,典型的工程渠道突出、业绩增长较快的,就是卫浴+瓷砖赛道。

2019年,这个领域的一家龙头,实现收入55.7亿元,同比增长29.29%,净利润5.67亿元,同比增长48.97%,主要受益于精装修渗透率提升,而且,受益于主打高端陶瓷市场的欧神诺的新老客户订单,连续放量影响。(陶瓷领域的龙头欧神诺被帝王洁具收购,2017年实现并表)。其中,欧神诺工装业务的三大客户,划分为碧桂园、万科、恒大,2018年,它的焦点大客户碧桂园收入占其总收入比例达55%。

图:产物品类设置情况泉源:华泰证券图:主要地产企业瓷砖供应商情况泉源:华泰证券因此,综上来看,龙头房企为精装主力供应商,在精装渗透率加速提升下,工装渠道的家居企业,恒久绑定龙头房企、开拓地产新客户,可以连续为自己来带来收入增量。(伍)以上逻辑梳理完毕后,我们来看工业链图谱。从工业链环节上来看,中游家居制造的整体业绩情况较好,而体现较差的则是上游木料、陶瓷原质料企业。

详细情况,可细看这个工业链图谱: 图:工业链公司情况泉源:并购优塾 从这个图谱来看,工业链的焦点赛道,无疑是定制家居。同时,沙发、木门、床垫等赛道,也值得深挖。

整体来看,焦点增长逻辑有两条:一是高端产物(定制家居、高端制品)受益于恒久消费升级趋势;二是工程渠道渗透率提升(门、瓷砖、五金等)。先来看工业链上业绩较好的中游家居制造。

家居制造中又分为定制家居、制品家居、其他家居。其中,定制家居,即凭据主顾喜好和空间格式,选择自己喜欢的家居气势派头举行设计制作;制品家居,即实体店看到的名目直接随买随用。

这三种种别中,又以定制家居的整体业绩体现较佳。定制家居代表公司中,欧派家居、金牌橱柜体现相对较好。其中,欧派家居为海内定制家居行业龙头,规模优势显着。大家居融合的整装模式,进一步提高品类协同效应,作为精装修标配品类,木门、卫浴业务直接受益于当前的工程业务红利(政策助力、供需拉动精装修市场快速生长),因此,欧派定制家居企业工程端,开始高速增长。

金牌橱柜同样受精装修市场快速生长的红利而增长(虽以橱柜为主,近年来也开始整体衣柜业务),加上渠道扩张和店效提升,驱动整体业绩上升。注意,索菲亚(2020Q1)收入增速为负,是率先披露了今年一季报数据,这是受短期卫生事件影响,许多消费需求被延迟,导致业绩下滑。

要注意,定制家居领域现在还是以小我私家消费占比为主,只是,近些年来,房地产大宗业务(工程渠道)增速较快。因此,短期逻辑来看,精装修渗透率的提升,可以拉动定制家居的快速增长。但恒久逻辑来看,由于房地产未来主要靠二手房、改善型需求驱动,对人均消费水平提升,消费升级需求增长的依赖更大。

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因此,我们可以大致清楚一个重要的行业逻辑:行业短期看工程渠道,恒久看消费升级。接着,再看上游环节,这个领域赚钱能力一般,尤以木料行业体现较差。这是由于之前大量对森林举行乱砍乱伐,导致现在可用于家居制作的成材林少少,加上羁系层克制天然林的砍伐,我国用于实木家具的木料主要依赖入口。

而且,对树种性能有一定要求。或许有907个树种、380个商品材种类的木料广泛用于商品制作,但只有60余种商品材用于制作家具。其中,木料类代表企业中永安林业较弱,主要是因会计差错更正原因,对子公司森源家具业绩答应举行更正,并股份赔偿。

(陆)分析完工业链上下游,我们再次回到本案要梳理的重点行业——家居制造。看看,细分行业中的重点公司情况。从回报层面来看,综合实力靠前的是敏华控股,由于其“自主研发+纵向一体化”的谋划逻辑,其净利率相对较高,对企业的治理用度控制相对较好。若单看剔除现金的ROIC,尚品宅配较高,源于其钱币资金占比力大,且无欠债,投入资本较小。

图:回报情况泉源:并购优塾 而从谋划数据来看,定制和制品家居的规模普遍较大,而其他家居的规模相对偏弱。定制家居中,欧派家居的规模较大;制品家居中,顾家家居的规模较大。在整体规模相近的三大龙头公司中(欧派、顾家、敏华),欧派的盈利能力更好,用度率控制相对较佳。这是因为,欧派的供应链效率以及对渠道的把控力领先海内同行,以供应链可控+柔性化生产+信息化品类,助力营运及盈利能力的提升。

图:谋划数据泉源:并购优塾 周转率层面,尚品宅配的应收账款周转率很高,对下游话语权相对更强,这主要是尚品宅配没有大宗业务,是直接面向C端的居多;而像索菲亚、欧派则主要面向房地产企业的大宗业务,因此话语权相对偏弱。而出货效率来看,定制家居的出售情况快于制品家居、其他家居。

其中,又以欧派家居、索菲亚的家具出售速度较快。图:周转率情况泉源:并购优塾 从资产欠债结构来看,家具行业的焦点资产为牢固资产。以一单元牢固资产所带来的收益能力看,蒙娜丽莎的综合实力较好,能带来6.83元的收入、0.78元的利润、1.65元的现金流;其次是顾家家居,可到达5.98元收入、0.66元利润、1.15元现金流。

不外,这样的数据对比并不能完全说明一家公司的优劣,还要联合其企业的其他方面的情况,还需深入研究分析。图:资产欠债、单元效应情况泉源:并购优塾 (柒)卫生事件:2019年尾发作的突发事件,险些影响到了各家各业。而它对家具工业链的影响有多大呢?我们从以下几方面来看: 1)上游原质料——我国家具行业木料大部门依靠入口,其中从俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚入口木料产物量占比很大,此外,美国、加蓬、德国、泰国等也都是中国主要的木料入口泉源地。

在全球为生事件不停严峻的形势下,各国纷纷进入停工抗疫状态,外洋各大口岸关闭,产材国的木料采伐出口普遍受阻。这导致上游原质料价钱上涨的可能较高。

2)中游家居制造——中国家居行业区域集中度较高,中国家具产量的50%左右来自浙江省和广东省。此次卫生事件较严重的湖北并不是家具行业的重要产区,省内仅三个家具工业集群。而且,从复工情况来看,大多数家居制造企业从2月中旬开始有序复工,3月初基本投入正常生产谋划(复工率95%)。

同时,对于家具行业来说,一季度通常是销售淡季,整体看卫生事件对其有一定影响,但影响相对有限。3)下游市场需求——房地产作为家具行业的主要下游应用市场,对家具行业影响较大。卫生事件对经济发生庞大打击,抑制房地产销售,从而影响家具需求。此外,家具行业虽生长线上线下,但主要渠道仍在线下。

一些家居大卖场、家具专门市场、家具建材商场、直营门店等,受到卫生事件影响,导致春节间无法正常开放,节后开店延迟,人员流动受阻。现在,虽然逐渐开门营业,但仍需一定时间恢复至正常客流水平,短时间内仍会管控,客流不会迅速回升。因此,就现在而言,家具行业线下实体零售,基本不会泛起太大起色。

4)家居出口承压——我国是家具生产和出口大国,出口相当一部门家具企业的重要泉源之一。其中,出口排名前五的国家划分为美国、英国、日本、德国、澳大利亚。

不外,现在外洋卫生事件仍然不容乐观,各国政府管控措施不停升级,零售行业除食品药品等必须品以外的实体店肆,开始大规模关闭。因此,家具出口订单极大可能,面临被暂停或者取消的风险,外洋需求在短期内无法恢复,家具出口前景并不乐观。

另外要注意,欧派、索菲亚这类定制家居的出口比例较低,仅1%左右。而制品家居,如顾家家居、敏华控股的出口比例较高,在20%至40%左右,受影响更大。(捌)工业链的逻辑分析完,另有一块焦点问题需注意——风险点。

从以下两张表来看,定制家居的带息欠债率,整体低于制品家居和其他家居。这些公司中,需要关注的是——大股东质押率较高的美克家居、喜临门、帝欧家居;商誉占净资产比例略高的为喜临门;应收账款增速较快的皮阿诺、志邦家居、尚品宅配(和工装渠道占比提升相关)。

其中,皮阿诺应收账款增速较高,是由于大宗业务大幅增长所致,对房地产这类公司的话语权偏弱;志邦家居应收账款增速较高,系工程项目验收增长所致,对于B端用户话语权较弱;而尚品宅配则是受部门销售条约款子未到结算期影响所致。图:风险数据泉源:并购优塾 图:资金情况泉源:并购优塾。


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